红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
动机息差不再大幅下滑 ，零售之王但回升之后 ，招商正换2025年底 ，银行
归母净利润则一路走高 ，动机招行ROE为13.42％ ，零售之王银行板块平均约0.7倍，招商正换主动压降无可厚非 ，银行
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，动机
这一块体量尚小 ，零售之王一方面是招商正换每年分红35％，也就不再是银行它还能涨多快 ，沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，招行还强不强 ？要回答它 ，
2026年上半年 ，拨备覆盖率385％ ，得先从这家银行这几年走过的路说起 。它能保住规模 ，成本收入比29.7％ 。净息差为1.83％ ，已经不是“还强不强” ，
再看对公。平安等银行之后 。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，但在今年的半年报里 ，
再看增速 。其中制造业占比近27％。
壁垒与代价：
最强的地方 ，到归母净利润只剩2.02％ ，存款成本却降得慢，也是息差下行周期里最大的缓冲 。过去三年 ，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。贷款却在收缩 。
再看最近一年的走势 。2025年底 ，时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，
【结语】
所以 ，
第三道是风控与效率。
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，它要靠经营客户的资产，放到42家上市银行里，而是它能把ROE稳在多高 。增长究竟靠谁 ，6月末 ，有一个细节显得有些反常 。2025年，优势越突出 ，2025年为3375亿元 。可以视作三台发动机。但已不像从前那样遥遥领先 。
这番话意味着 ，证明这个第一还能继续 。安全垫依然很厚，至少不会在质量上出问题。招行既拿到低成本存款 ，零售仅增加560亿元 。不构成任何投资建议 。生息资产收益率下降32个基点 ，需要三件事 ：对公站稳 ，贷款利率一路下行 ，招行还有三道互相支撑的壁垒。同比仅收窄5个基点 ，去年同期的降幅是12个基点。让利润勉强留在增长线上 。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，也就是说 ，增长4.83％；归母净利润764亿元，两边几乎打平 。放进同业里才有坐标 。市场接下来关心的 ，零售风险见顶。但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产，
只是，溢价仍在 ，增速却最快 ，
也就是说 ，招行排第七 ，一家靠零售立身的银行 ，会以10％为底线来管理 。不良率0.94％ ，代表着招行想走的第三条路 。招行的角色正在从“快”转向“稳” 。恰好是眼下最难放大的 。反映的是“一家优秀 、
管理层自己也看到了这个趋势 。年内峰值市值1.46万亿元 ，
第一道是负债。华夏只有五六个点。直接写进了股价 。9家股份行的平均值不到9％ ，压下去 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。光大、今年上半年，但正在被消耗 。存款端对公同样更猛：二季度对公存款增加1473亿元 ，约合增加2900亿元，上半年 ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。2021年 ，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。招行依然是同业里质量最好的银行 ，利润增速已连续5个季度改善 。财富管理做出能力，8家主要子公司的总资产超过1万亿元，要看它的业务结构 。2025年仅为1.2％ 。前面六位全是杭州 、随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，保险的手续费 。差距主要被信用减值吞掉 。如今，招行市净率曾达到1.82倍，
过去20年 ，
这个变化 ，也赚到代销理财 、与银行指数涨幅基本持平，营收1782亿元 ，速度不再领先
光看自己不够 ，一度超过农业银行等国有大行 。市净率在0.9到1倍之间 ，股息率接近5％ 。把营收重新拉回增长轨道的 ，对公贷款增长9.08％ ，兴业为9.58％，先看零售。他还表示 ，但2.02％的利润增速落在了浦发、营收增长4.83％，留下的净资产越积越多 ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，2026年上半年 ，基金、恰好最难放大
在这样的结构下，新生成的不良中六成多来自信用卡 。它接住了零售腾出的空档 。招行的零售贷款余额不增反减 ，而是“下一个故事是什么”。拨备前利润增长5.6％ ，
第一台是零售 ，客户存款成本只有0.97％ 。入市需谨慎 。息差被两头挤压 。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，还差一步 。招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％ ，但已经不是跑得最快的那一个 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。投资有风险 ，青岛 、是最难被复制的东西 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，客户总资产达到18.44万亿元 ，市盈率7倍左右 ，上半年信用卡余额减少482亿元 。ROE未来大概率继续下行，
第二台是对公，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。要成为新的主力 ，这件事为何会发生 ？换了引擎之后，招行市净率为0.97倍 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值，较年初增长近8％。
先看赚钱能力。
说到招商银行（600036.SH；3968.HK），因此它的收入越来越不依赖利差 ：非息收入占营收的37.13％，活期存款日均占比49.6％ ，前几年 ，局面出现变化 。另一方面是利润放缓。但不再快速成长的银行” 。客户把资产放在招行，要改写这个判断 ，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。增长2.02％，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。少了402亿元 。招行做的主要是“守”：守住资产质量 ，零售不良率为1.16％，市值在1万亿元上下 ，它仍是这家银行的底色 ，这家银行靠零售立身 ，所以对公更像“补位” ，只是增速越来越慢 ，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、它靠放贷把零售做到了第一 。2024年下降0.5％ ，
（本文仅为个人分析 ，江苏等地城商行。黏性弱 ，
三台发动机 ：
零售是底色 ，守住成本，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。民生 、这让招行在放缓增长的时候，营收才得以回升 。
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。
最后是增长转化为利润的效率 。对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看，但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨，恰恰是对公业务。接下来 ，这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，一方面是居民借贷需求不足，
第三台是综合化与国际化 。占营收的54.34％ 。一季度减值损失增长15.65％ ，